ESG IMPACTS ON COST OF CAPITAL: EMPIRICAL EVIDENCE FROM LISTED COMPANIES ON THE STOCK EXCHANGE OF THAILAND
DOI:
https://doi.org/10.14456/tisr.2025.51Keywords:
ESG, Cost of Capital, Sustainability, Stock Exchange, ThailandAbstract
This study examines the impact of Environmental, Social, and Governance (ESG) factors on the cost of capital for listed companies on the Stock Exchange of Thailand, considering both aggregate ESG scores and disaggregated scores across dimensions. It also analyzes financial performance, firm characteristics, and macroeconomic factors. The findings indicate that the aggregate ESG score, debt-to-total assets ratio, sales growth, firm age, firm size, and Gross Domestic Product (GDP) are significantly and negatively associated with the weighted average cost of capital. Furthermore, only the Environmental score shows a significant negative effect on all measures of the cost of capital. These results highlight the important role of ESG in promoting corporate sustainability and reducing the cost of capital, ultimately contributing to the long-term value of firms.
Downloads
References
จิตประพาฬ มีชนะ. (2561). อิทธิพลของกระแสเงินสดกับโครงสร้างทางการเงิน: บริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย. สารนิพนธ์ บัญชีมหาบัณฑิต, มหาวิทยาลัยธุรกิจบัณฑิตย์.
ฐาปกรณ์ เจียรนันทพิสุทธ์ และ เบญจพร โมกขะเวส. (2564). ความสัมพันธ์ระหว่างกระแสเงินสดและความสามารถในการทำกำไรกับการประเมินมูลค่าหุ้น ของบริษัทกลุ่มอสังหาริมทรัพย์และก่อสร้างที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย. วารสารมหาจุฬานาครทรรศน์, 8(11), 341-359.
ณัฐรดา เกียรติบุตร. (2566). การศึกษาความสัมพันธ์ระหว่างต้นทุนทางการเงินรวมโดยเฉลี่ย (Weighted Average Cost of Capital) กับผลคะแนนสิ่งแวดล้อม สังคม และธรรมาภิบาล (ESG Scores) รวมไปถึงคะแนนแยกตามหมวดหมู่ในแต่ละหมวด (Pillar Scores) ของบริษัทจดทะเบียนในดัชนี NASDAQ100 ในประเทศสหรัฐอเมริกา. สารนิพนธ์ การจัดการมหาบัณฑิต, มหาวิทยาลัยมหิดล.
ดารารัตน์ โพธิ์ประจักษ์, กัญญาพัชญ์ อรุณรัตน์, วิชุดา สมงาม, ชิดชญา จันทเพ็ชร์ และ อุภาวดี เนื่องวรรณะ. (2566). อิทธิพลของอัตราส่วนทางการเงินที่ส่งผลต่อความสามารถในการทำกำไรให้คุ้มค่ากับเงินลงทุน ของบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย ในช่วงการแพร่ระบาดของเชื้อไวรัสโคโรนา 2019. วารสารนวัตกรรมธุรกิจ การจัดการ และสังคมศาสตร์, 4(1), 1-15.
สถาบันวิจัยเพื่อตลาดทุน. (2565). แนวคิดและการคำนวณต้นทุนเงินทุน. กรุงเทพฯ: ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย.
Atan, R., Alam, M., Said, J., & Zamri, M. (2018). The Impacts of Environmental, Social, and Governance Factors on Firm Performance: Panel Study of Malaysian Companies. Management of Environmental Quality: An International Journal, 29, 182-194.
Baker, M., & Wurgler, J. (2002). Market Timing and Capital Structure. The Journal of Finance, 57(1), 1-32.
Breusch, T., & Pagan, A. (1979). A Simple Test for Heteroscedasticity and Random Coefficient Variation. Econometrica, 47(5), 1287-1294.
Budhathoki, P., & Rai, C. (2020). The Impact of the Debt Ratio, Total Assets, and Earning Growth Rate on WACC: Evidence from Nepalese Commercial Banks. Asian Journal of Economics, Business and Accounting, 15(2), 16-23.
Cai, G., Li, X., Luo, D., & Tang, Z. (2025). GDP Manipulation, Cost of Equity, and Firm Performance. Journal of Business Finance & Accounting, 52(4), 1868-1889.
Carluccio, J., Mazet-Sonilhac, C., & Mesonnier, J. (2018). Investment and the WACC: New micro evidence for France (Working Paper #710). France: Banque de France.
Chansomboon, S. (2002). Determinants of cost of capital for Thailand communication corporations. Master of Business Administration Thesis, Assumption University.
Fernandez, P. (2007). A General Formula for the WACC: A Comment. International Journal of Business, 12(3), 399-403.
Garcia, C., Saravia, J., & Yepes, D. (2016). The weighted average cost of capital over the lifecycle of the firm: Is the overinvestment problem of mature firms intensified by a higher WACC?. Corporate Board: Role, Duties and Composition, 12(2-1), 96-103.
Ghodrati, H., & Hashemi, A. (2014). A study on relationship among free cash flow, firm value and investors’ cautiousness: Evidence from Tehran Stock Exchange. Management Science Letters, 4, 2001-2010.
Gonçalves, T., Dias, J., & Barros, V. (2022). Sustainability Performance and the Cost of Capital. International Journal of Financial Studies, 10(3), 63.
Gul, S., Rashid, A., & Muhammad, F. (2016). The impact of corporate governance on cost of capital: the case of small, medium, and large cap firms. Journal of Business Studies, 12(1), 247-271.
Hair, J., Black, W., Babin, B., & Anderson, R. (2010). Multivariate Data Analysis (7th ed.). New York: Pearson.
He, Y., Tang, Q., & Wang, K. (2013). Carbon disclosure, carbon performance, and cost of capital. China Journal of Accounting Studies, 1(3-4), 190-220.
Jahodova, L., & Krizova, M. (2024). Analysis of the relationship between return on invested capital, WACC, and growth rate. A paper presented at the International Conference on Automotive Industry 2024, Mladá Boleslav, Czech Republic.
Jensen, M., & Meckling, W. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305-360.
Klynveld Peat Marwick Goerdeler. (2024). Cost of Capital Study 2024. Retrieved from https://assets.kpmg.com/content/dam/kpmgsites/ch/pdf/cost-of-capital-study-2024.pdf.
Kraus, A., & Litzenberger, R. (1973). A State-Preference Model of Optimal Financial Leverage. The Journal of Finance, 28(4), 911-922.
La Rosa, F., & Bernini, F. (2022). ESG controversies and the cost of equity capital of European listed companies: the moderating effects of ESG performance and market securities regulation. International Journal of Accounting & Information Management, 30(5), 641-663.
Lim, H., Mali, D., Attah-Boakye, R., & Adams, K. (2024). An analysis of the effect of employee tenure on WACC. Accounting Forum, 49(4), 854-882.
Miller, M. (1977). Debt and Taxes. Journal of Finance, 32, 261-275.
Modigliani, F., & Miller, M. (1958). The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. The American Economic Review, 48(3), 261-297.
Modigliani, F., & Miller, M. (1963). Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction. The American Economic Review, 53(3), 433-443.
Myers, S., & Majluf, N. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, 13(2), 187-221.
Nahar, S., Azim, M., & Jubb, C. (2016). Risk disclosure, cost of capital and bank performance. International Journal of Accounting and Information Management, 24(4), 476-494.
Ng, A., & Rezaee, Z. (2015). Business sustainability performance and cost of equity capital. Journal of Corporate Finance, 34, 128-149.
Nittayakamolphun, P., Bunnun, W., Phong-a-ran, N., Uttarin, R., & Pholkerd, P. (2025). Thailand Sustainability Investment Performance on Thailand’s Stock Market and Financial Assets. International Journal of Financial Studies, 13(2), 71.
Nuanpradit, S. (2016). The Equity Capital Cost of Thai listed Companies Across Industries. Journal of Business Administration and Languages, 4(2), 71-75.
Piechocka-Kaluzna, A., Tluczak, A., & Lopatka, P. (2021). The Impact of CSR/ESG Reporting on the Cost of Capital: An Example of US Healthcare Entities. European Research Studies Journal, 24(Special Issue 2), 679-690.
Rahman, F. (2022). Impact of WACC on Firm Profitability: Evidence from Food and Allied Industry of Bangladesh. Retrieved from https://arxiv.org/abs/2210.07955.
Raimo, N., Caragnano, A., Zito, M., Vitolla, F., & Mariani, M. (2021). Extending the benefits of ESG disclosure: The effect on the cost of debt financing. Corporate Social Responsibility and Environmental Management, 28(4), 1412-1421.
Sharpe, W. (1972). Risk, Market Sensitivity and Diversification. Financial Analysts Journal, 28(1), 74-79.
Suttipun, M., Lakkanawanit, P., Saramolee, A., Yaacob, Z., & Srijunpetch, S. (2025). Environmental, Social, and Governance Disclosures and Market Reaction of Thai-Listed Companies in the Alternative Capital Market. Journal of Risk and Financial Management, 18(3), 113.
Velez-Pareja, I. (2010). Return to basics: cost of capital depends on free cash flow. The IUP Journal of Applied Finance, 16(1), 27-39.
Downloads
Published
How to Cite
Issue
Section
License
Copyright (c) 2025 ฐิติพร สำราญศาสตร์, สุรางค์ เห็นสว่าง, อภิชาติ พงศ์สุพัฒน์, ทิพย์รัตน์ เลาหวิเชียร
This work is licensed under a Creative Commons Attribution-NonCommercial-NoDerivatives 4.0 International License.
.png)
