ผลกระทบของการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย ของตราสารแสดงสิทธิในหลักทรัพย์ต่างประเทศ (Depositary Receipts) ต่อผลตอบแทนที่ผิดปกติของหลักทรัพย์อ้างอิงของประเทศเวียดนามและสิงคโปร์
คำสำคัญ:
การเข้าจดทะเบียน, ตราสารแสดงสิทธิในหลักทรัพย์ต่างประเทศ, ผลตอบแทนที่ผิดปกติ, หลักทรัพย์อ้างอิง, การศึกษาเหตุการณ์, อาเซียน, การจดทะเบียนข้ามตลาดบทคัดย่อ
การศึกษานี้มีวัตถุประสงค์เพื่อศึกษาผลกระทบของการเข้าจดทะเบียนตราสารแสดงสิทธิในหลักทรัพย์ต่างประเทศในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทยต่อผลตอบแทนที่ผิดปกติของหลักทรัพย์อ้างอิงของประเทศเวียดนามและสิงคโปร์ ตั้งแต่เดือนกันยายน 2566 ถึงเดือนกันยายน 2568 การศึกษานี้เป็นงานวิจัยเชิงปริมาณ (Quantitative Research) โดยใช้ข้อมูลทุติยภูมิ (Secondary Data) จากข้อมูลราคาปิดรายวันของหลักทรัพย์อ้างอิงประเภทหุ้นสามัญของประเทศเวียดนามและสิงคโปร์ 15 หลักทรัพย์อ้างอิง ที่เข้าจดทะเบียนตราสารแสดงสิทธิในหลักทรัพย์ต่างประเทศ (DR) ในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย 18 เหตุการณ์ โดยใช้การศึกษาเหตุการณ์ (Event Study) เพื่อศึกษาผลตอบแทนที่ผิดปกติของหลักทรัพย์อ้างอิง การศึกษานี้วิเคราะห์
ข้อมูลโดยใช้แบบจำลอง 3 รูปแบบ ได้แก่ Mean Adjusted Return Model, Market Adjusted Return Model และ Market Model เพื่อคำนวณหาผลตอบแทนที่ผิดปกติในช่วง ±7 วัน และ ±30 วัน
และทดสอบนัยสำคัญทางสถิติด้วยวิธี t-test ผลการศึกษาพบว่า การเข้าจดทะเบียน DR ของประเทศเวียดนามและสิงคโปร์ในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย ในช่วง ±7 วัน (-7, +7) หลักทรัพย์อ้างอิงของประเทศเวียดนามมีผลตอบแทนผิดปกติสะสมเฉลี่ยเป็นบวกจาก Market Adjusted Return Model
และ Market Model มีนัยสำคัญทางสถิติที่ระดับ 1% ส่วนหลักทรัพย์อ้างอิงของประเทศสิงคโปร์
มีผลตอบแทนผิดปกติสะสมเฉลี่ยเป็นบวกจาก Mean Adjusted Return Model มีนัยสำคัญทางสถิติที่ระดับ 5% อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาในช่วง ±30 วัน (-30, +30) หลักทรัพย์อ้างอิงของประเทศเวียดนามมีผลตอบแทนผิดปกติสะสมเฉลี่ยเป็นลบจาก Market Adjusted Return Model มีนัยสำคัญทางสถิติที่ระดับ 10% และ Market model มีนัยสำคัญทางสถิติที่ระดับ 5% ในขณะที่หลักทรัพย์อ้างอิงของประเทศสิงคโปร์ไม่พบผลตอบแทนผิดปกติสะสมเฉลี่ยอย่างมีนัยสำคัญทางสถิติ
เอกสารอ้างอิง
ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย. (2565). ข้อมูลลักษณะผลิตภัณฑ์ DR. https://www.set.or.th/th/market/product/dr/introduction
ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย. (2566, 27 พฤศจิกายน). ตลาดหลักทรัพย์ฯ ร่วมมือตลาดหลักทรัพย์สิงคโปร์ เดินหน้า DR Linkage ไทย-สิงคโปร์ เปิดซื้อขาย DR ต่อเนื่องเพิ่มทางเลือกผู้ลงทุน. https://www.set.or.th/th/about/mediacenter/news-release/article/384-thailand-singapore-dr-linkage-
ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย. (2568). ข้อมูลการซื้อขาย DR. https://www.set.or.th/th/market/product/dr/marketdata
ธนาคารแห่งประเทศไทย. (2566). สมาคมประชาชาติแห่งเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ (ASEAN). https://www.bot.or.th/th/our-roles/international-cooperation/regionalfora/asean.html#accordion-295527e354-item-859511a7ce
รัฐศรัณย์ ธนไพศาลกิจ และฐิติเมธ โภคชัย. (2566). DR-DW-ETF ทางเลือกลงทุน เพิ่มโอกาสผลตอบแทน (Investment Guide ฉบับที่ 12). ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย. https://media.setinvestnow.com/setinvestnow/Documents/2023/Oct/TSI_eBook_059_Inv_Investment-Guide-12-Oct-2023.pdf
สมาคมบริษัทหลักทรัพย์ไทย. (ม.ป.ป.). Depository Receipt (DR)...อีกหนึ่งทางเลือกของการลงทุนในหลักทรัพย์ต่างประเทศ. https://www.asco.or.th/uploads/upfiles/files/ASCO%20article_DR.pdf
Akerlof, G. A. (1970). The market for “lemons”: Quality uncertainty and the market mechanism. The Quarterly Journal of Economics, 84(3), 488–500. https://www.sfu.ca/~wainwrig/Econ400/akerlof.pdf
Atje, R., & Titiheruw, I. S. (2016, October). ASEAN capital market integration: The way forward (Economics Working Paper 01-2016). Centre for Strategic and International Studies (CSIS). https://s3-csis-web.s3.ap-southeast-1.amazonaws.com/doc/ASEAN_Capital_Market_Integration_-_The_Way_Forward.pdf?download=1
Baker, M., & Wurgler, J. (2007). Investor sentiment in the stock market. Journal of Economic Perspectives, 21(2), 129–151. https://doi.org/10.1257/jep.21.2.129
Bekaert, G., & Harvey, C. R. (2003). Emerging markets finance. Journal of Empirical Finance, 10(1–2), 3–55. https://doi.org/10.1016/S0927-5398(02)00054-3
Brown, S. J., & Warner, J. B. (1985). Using daily stock returns: The case of event studies. Journal of Financial Economics, 14(1), 3–31. https://doi.org/10.1016/0304-405X(85) 90042-X
Chaturvedula, C. (2018). The effect of ADR & GDR listing on shareholder's wealth: Evidence from India. Accounting and Finance Research, 7(2), 174-182. https://doi.org/10.5430/afr.v7n2p174
Citibank. (2018, November). The role of the Depositary Bank: A resource for Issuers in the U.S. and Global Securities Markets. https://www.citibank.com/mss/sa/flippingbook/2018/The-Role-of-the-DepositaryBank/files/assets/common/downloads/The%20Role%20of%20the%20Depositary%20Bank.pdf
De Silva, N. (2004). The market response to American Depositary Receipts [Master’s Thesis, Lund University]. https://lup.lub.lu.se/luur/download?func=downloadFile&recordOId=1337555&fileOId=1646455
Errunza, V. & Losq, E. (1985). International asset pricing under mild segmentation: Theory and tests. The Journal of Finance, 40(1), 105-124. https://www.mcgill.ca/desautels/files/desautels/errunza-and-losq-1985.pdf
Fama, E. F. (1970). Efficient capital markets: A review of theory and empirical work. The Journalof Finance, 25(2), 383–417. https://doi.org/10.2307/2325486
Fama, E. F., Fisher, L., Jensen, M. C., & Roll, R. (1969). The Adjustment of Stock Prices to New Information. International Economic Review, 10(1), 1–21. https://doi.org/10.2307/2525569
Foerster, S. R., & Karolyi, G. A. (1999). The effects of market segmentation and investorrecognition on asset prices: Evidence from foreign stocks listing in the United States. The Journal of Finance, 54(3), 981–1013. https://www.jstor.org/stable/222432?seq=1
Gabriel, B., & Majerowska, E. (2021). Market segmentation theory versus issues of American Depositary Receipts. Results of empirical research of companies listed on the Warsaw Stock Exchange. Studia Prawno-Ekonomiczne, 120, 179–196. https://doi.org/10.26485/SPE/2021/120/10
Holler, J. (2014). Event-study methodology and statistical significance. O1WIR Publisher for Economics, Computer Science and Law.
Hwang, J. D. (2013). Are there valuation and operating performance gains from international cross listing? Evidence from Taiwan’s depositary receipt issuers. Eurasian Business Review, 3(2), 137–163. https://link.springer.com/article/10.14208/ebr.2013.03.02.002
Karolyi, G. A. (2012). Corporate governance, agency problems and international cross- listings: A defense of the bonding hypothesis. Emerging Markets Review, 13(4), 516–547. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2012.08.001
Kung, J. J., & Wong, W. K. (2009). Profitability of technical analysis in the Singapore stock market: before and after the Asian financial crisis. Journal of Economic Integration, 24(1), 135-150. https://www.e-jei.org/upload/7005956J7X376050.pdf
Lipchak, E. (2011). The effects of American depositary receipt announcement on the underlying share price of emerging Asian corporations [Unpublished baccalaureate honors thesis]. The Pennsylvania State University. https://honors.libraries.psu.edu/files/final_submissions/315
Liu, S. I., & Huang, L. C. (2011). Price behavior of the Taiwan depositary receipt. InternationalBusiness and Management, 3(1), 6-16. http://dx.doi.org/10.3968/j.ibm.1923842820110301.040
MacKinlay, A. C. (1997). Event studies in economics and finance. Journal of Economic Literature, 35(1), 13–39. https://www.jstor.org/stable/2729691
Merton, R. C. (1987). A simple model of capital market equilibrium with incomplete information. The Journal of Finance, 42(3), 483–510. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1987.tb04565.x
Miller, D. P. (1999). The market reaction to international cross-listings: evidence from Depositary Receipts. Journal of Financial Economics, 51(1), 103-123. https://www.sciencedirect.com/science/article/abs/pii/S0304405X98000452
Ngoc, L. T. B. (2014). Behavior pattern of individual investors in stock market. International Journal of Business and Management, 9(1), 1–16. https://doi.org/10.5539/ijbm.v9n1p1
Nguyen, H. H., & Mai, D. T. (2023). Effects of behavioral finance on Southeast Asian stock markets. Advances and Applications in Statistics, 89(1), 107-123. https://pphmjopenaccess. com/aas/article/view/986/842
Oran, A. (1999, September). The effects of cross-listing of non-US firms on the New York Stock Exchange [Paper presentation]. Third METU International Conference in Economics, Middle East Technical University, Ankara, Turkey. https://ssrn.com/abstract=1565453
Phan, T. N. T., Bertrand, P., Phan, H. H., & Vo, X. V. (2023). The role of investor behavior in emerging stock markets: Evidence from Vietnam. The Quarterly Review of Economics and Finance, 87, 367-376. https://doi.org/10.1016/j.qref.2021.07.001
Sitthipongpanich, T. (2011). Understanding the event study. Journal of Business Administration, 34(130), 59–68. http://www.jba.tbs.tu.ac.th/files/Jba130/Article/JBA130Thitima.pdf
Smirnova, E. (2008). Depositary receipts and firm value: Evidence from Central Europe and Russia. Emerging Markets Review, 9(4), 266–279. https://www.sciencedirect.com/science/article/abs/pii/S1566014108000423
Spence, M. (1973). Job market signaling. The Quarterly Journal of Economics, 87(3), 355–374. https://www.jstor.org/stable/1882010?seq=1
Stulz, R. M. (1981). On the effects of barriers to international investment. The Journal of Finance, 36(4), 923-934. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1981.tb04893.x
