Dissecting ESG Ratings and The Role of Score Bands in Explaining Cross-Sectional Variation in Thai Stock Returns

กุลบุตร  โกเมนกุล; ธีระวัฒน์  ศิริสุวรรณ์; พิมพ์รภัทร  โกมลเวชกุล; ฌานิศา  สีขาว; อินทิรา  ไชยราช

ผู้แต่ง

กุลบุตร โกเมนกุล สาขาวิชาการเงิน การลงทุน และเทคโนโลยีการเงิน, วิทยาลัยบริหารธุรกิจนวัตกรรมและการบัญชี, มหาวิทยาลัยธุรกิจบัณฑิตย์
ธีระวัฒน์ ศิริสุวรรณ์ สาขาวิชาการเงิน การลงทุน และเทคโนโลยีการเงิน, วิทยาลัยบริหารธุรกิจนวัตกรรมและการบัญชี, มหาวิทยาลัยธุรกิจบัณฑิตย์
พิมพ์รภัทร โกมลเวชกุล สาขาวิชาการเงิน การลงทุน และเทคโนโลยีการเงิน, วิทยาลัยบริหารธุรกิจนวัตกรรมและการบัญชี, มหาวิทยาลัยธุรกิจบัณฑิตย์
ฌานิศา สีขาว สาขาวิชาการเงิน การลงทุน และเทคโนโลยีการเงิน, วิทยาลัยบริหารธุรกิจนวัตกรรมและการบัญชี, มหาวิทยาลัยธุรกิจบัณฑิตย์
อินทิรา ไชยราช สาขาวิชาการเงิน การลงทุน และเทคโนโลยีการเงิน, วิทยาลัยบริหารธุรกิจนวัตกรรมและการบัญชี, มหาวิทยาลัยธุรกิจบัณฑิตย์

คำสำคัญ:

ESG, ผลตอบแทนหุ้น, การจัดอันดับ ESG, แบบจำลองถดถอยเชิงพหุคูณ, ตลาดเกิดใหม่, SET

บทคัดย่อ

งานวิจัยนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อศึกษาความสัมพันธ์ระหว่างคะแนน ESG (สิ่งแวดล้อม สังคม และธรรมาภิบาล) กับอัตราผลตอบแทนของหุ้นในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย โดยใช้ข้อมูลของบริษัทจดทะเบียนจำนวน 858 บริษัทในปี 2567 การวิเคราะห์ใช้วิธีการถดถอยเชิงพหุคูณ (Multiple Linear Regression) และควบคุมปัจจัยพื้นฐาน ได้แก่ ขนาดของบริษัท (LNSIZE) อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ (ROA) อัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) และกำไรต่อหุ้น (EPS) รวมถึงตัวแปรจำลองอุตสาหกรรม คะแนน ESG ได้รับจากผู้จัดอันดับ 6 แห่ง ได้แก่ SET ESG, Morningstar, ESG Book, MSCI, Refinitiv และ S&P Global ผลการศึกษาพบว่า บริษัทที่มีคะแนน ESG อยู่ในระดับต่ำบางกลุ่มมีแนวโน้มสร้างผลตอบแทนสูงกว่า กลุ่มที่ได้คะแนนสูง โดยเฉพาะในบางตัวชี้วัด เช่น Morningstar และ Refinitiv แสดงผลทางสถิติที่มีนัยสำคัญเชิงลบระหว่างคะแนน ESG กับผลตอบแทนหุ้น สอดคล้องกับแนวคิดด้านความไม่สมบูรณ์ของข้อมูลและพฤติกรรมของนักลงทุน ผลการศึกษานี้มีนัยต่อกลยุทธ์การลงทุนอย่างยั่งยืนในตลาดเกิดใหม่ และสนับสนุนการวิเคราะห์แบบจัดกลุ่มคะแนน ESG เพื่อการตัดสินใจด้านการลงทุนและนโยบายขององค์กร

เอกสารอ้างอิง

Albuquerque, R., Koskinen, Y., & Zhang, C. (2019). Corporate social responsibility and firm risk: Theory and empirical evidence. Management Science, 65, 4451–4469.

Bolton, P., & Kacperczyk, M. T. (2020). Carbon premium around the world (Working Paper). Imperial College. Retrieved from https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3594188

Brandon, R. G., Krueger, P., & Schmidt, P. S. (2021). ESG Rating Disagreement and Stock Returns. European Corporate Governance Institute Working Paper in Finance.

Chava, S. (2014). Environmental externalities and cost of capital. Management Science, 60, 2223–2247.

Dinh, M. T. H. (2023). ESG, time horizons, risks and stock returns. Research in International Business and Finance, 65, 101981.

Engelhardt, N., Ekkenga, J., & Posch, P. (2021). ESG ratings and stock performance during the COVID-19 crisis. Sustainability, 13(13), 7133.

Gupta, H., & Chaudhary, R. (2023). An analysis of volatility and risk-adjusted returns of ESG indices in developed and emerging economies. Risks, 11(10), 182.

Khamphaphan, P., & Sinlapates, P. (2024). The impact of ESG scores on the returns of stocks listed on the Stock Exchange of Thailand. Review of Integrative Business and Economics Research, 14(3), 386–399.

Kilic, Y., Destek, M. A., Cevik, E. I., Bugan, M. F., Korkmaz, O., & Dibooglu, S. (2022). Return and risk spillovers between the ESG global index and stock markets: Evidence from time and frequency analysis. Borsa Istanbul Review, 22, S141–S156.

Luo, D. (2022). ESG, liquidity, and stock returns. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 78, 101526.

Merton, R. C. (1987). A Simple Model of Capital Market Equilibrium with Incomplete Information. Journal of Finance, 42(3), 483-510.

Pastor, L., Stambaugh, R. F., & Taylor, L. A. (2021a). Dissecting green returns (Working Paper). National Bureau of Economic Research.

Taechaubol, K. (2017). Investor types and trading of the environment, social and governance stocks in the stock exchange of Thailand. Journal of Administrative and Business Studies, 3(1), 38–48.

Vu, T. N., Junttila, J.-P., & Lehkonen, H. (2024). ESG news and long-run stock returns. Finance Research Letters, 60, 104915.

Yin, X.-N., Li, J.-P., & Su, C.-W. (2023). How does ESG performance affect stock returns? Empirical evidence from listed companies in China. Heliyon, 9(5), e16320.